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硬核財務分析指南:為什么環保行業容易出現財務風險

2020-06-08 11:32:01

近年來環保行業上市公司財報頻繁“暴雷”,除了著名了神霧“雙雄”(神霧節能、神霧環保)外,還有三聚環保、盛運環保、天翔環境等等,除了財務造假,一言不合就大幅減值。

環保行業為什么容易出現財務風險呢?

首先環保行業多工程,這是建筑施工企業的通病。

想想就知道,要建一個工程多不容易啊。從建筑材料,到機器設備,再到工人工資,真是操碎了心。即便是同一類型的工程項目(比如建一個污水處理廠),其資源需求和成本結構也可能存在著較大差異。

用專業的話說,就是工程項目的非標準化程度很高。

與此同時,開發一個工程的周期一般較長,總不能等到所有活都干完才收錢吧。所以,建筑施工企業又有一個特點,他們是按階段、分批次確認收入的(完工百分比);而且確認收入和工程結算(收錢)的時間點也不一致。

正是因為產品非標準化、分段確認收入等特點,也使得建筑施工企業財務報表調節的空間很大。

環保企業比一般建筑施工企業的情況還要復雜。因為除了做工程,環保企業還要通過BOT等方式,進行資產經營。(下文會展開解釋)

這個資產經營的時間通常很長很長。這就好比關于漲工資的承諾,將來的事情,誰說的準。

此外,資產經營收入的波動,以及折舊、攤銷政策的選擇,都會使得企業的財報表現大不一樣。

環保企業的財務報表在成本、收入兩端都受到各種價格變化的混合影響,又充斥著各種主觀臆斷和長期預測??偠灾?,就是打娘胎里出來,就不怎么靠譜。

這就給財務舞弊留下了很多“機會”。

圖 那些曾被看好的環保上市公司

現在,你是不是已經對著一家環保企業的財務報表瑟瑟發抖?這其實也不怪咱們,多少看行業看了多年的分析師,也沒邁過這道坎。

但對于一顆小韭菜來說,掃蕩資本市場一切邪惡并不是我們要去做的,保護好自己才最重要。至少有以下一些經驗,讓我們把報表擦干凈一些。

EPC和BOT,財報大不相同

要搞懂環保企業的財報,必須要知道EPC和BOT。

EPC是英文Engineer-Procure-Construct的縮寫。翻譯過來是對一個工程負責進行“設計、采購、施工”,其實就是工程總承包,作一個大包工頭。

BOT是Build-Operate-Transfer三個單詞的縮寫,即建設-經營-移交。一般是政府授予企業一定期限內的獨占特許經營權,以此作為企業建設項目的對價之一。當特許經營權期限到期時,項目資產則要無償移交給政府。

除了上述企業外,還會有一些環保類企業不做工程,它們只生產設備或提供服務;這就與一般的制造業服務型企業比較類似了。比較有代表性的上市公司有龍馬環衛、玉禾田等。

雖然都是環保行業的上市公司,但商業模式不同,財務報表上的差異就會很大。

比如清新環境和偉明環保。清新環境的核心業務模式是EPC,而偉明環保則是BOT。

模式的區別決定了他們的業績狀況和資本結構有著天壤之別。

表1 清新環境與偉明環保財務信息對比

業績上來看,這幾年偉明環保春風得意,清新環境則江河日下。

2017-2019年情形環境歸母凈利潤增速分別為-12.44%、-19.45%和-22.39%;偉明環保則是54.27%、46.01%和31.67%。要不是事實如此,很難讓人相信這是出自同一板塊的兩家上市公司。

另一個“肉眼可見”的區別是他們在經營性資產和無形資產方面的比例。

2019年底,清新環境應收賬款、存貨、預付賬款三項合計超過了35億,而無形資產只有4個億;相反,偉明環保無形資產高達35億,應收賬款、存貨、預付賬款之和則不到7億元。

與資產結構相適應的是二者的負債結構。2019年,清新環境的流動負債高達39億,非流動負債8.9億;偉明環保非流動負債20.7億,流動負債卻只有6億。

不過環保板塊像清新環境、偉明環保這種特色鮮明的上市公司并不多。多數都是EPC和BOT二者兼營的;比如碧水源,2019年底其經營性資產規模高達116億元,無形資產也有328億。

通用性的財務分析就不多講了,以后我們會再做一個專題。

這里重點看下一些有鮮明環保行業特色的會計科目和財務指標。

已完工未結算

做EPC業務的環保企業報表上會有大量的“存貨”。由于工程項目有分段確認收入的特征,這里的“存貨”與一般制造業企業是不一樣的。

往二級科目穿透,環保存貨項下占比最 高的又是“建造合同形成的已完工未結算資產”。

按照會計權責發生制的說話方式,“已完工”的意思就是收入已經確認了;“沒有結算”,用通俗的話說就是“業主沒認賬”。

翻譯下,“已完工、未結算”=“算了收入,但業主還沒認賬”。

這個科目里的金額,說明企業的收入還停留在紙面上,并沒有落袋為安。你也可以把它理解為一種應收賬款,但和一般的應收賬款又不同,這塊資產并沒有按照賬齡來計提減值準備。

所以,“已完工未結算資產”比例越高,則收入的“含金量”越低,企業的資產減值損失也存在被低估的風險。

如果一段時期內“已完工未結算資產”對主營業務收入的比例增長很快,這就說明企業可能在虛增收入的現象。

我們大致計算了下近年來部分環保企業“已完工未結算資產”對主營業務收入的比例;比例較高的有神霧節能、盛運環保、東方園林和興源環境等等。類似于神霧節能、盛運環保已經快要掛掉了,而東方園林和興源環境等也都出過問題。

與“建造合同形成的已完工未結算資產”相對應,還有一個“已結算尚未完工工程”的科目,記在預收賬款下面。他代表確認收入小于結算金額的部分。

這個科目越高,說明未確認的收入越多,也不能簡單地把他理解為是企業的“負債”。

圖 “已完工未結算”和“已結算未完工”的會計處理

回顧與總結

所以,當我們拿到一家環保企業的財務報表,要注意那幾件事情?

(1)環保企業兼具建筑施工類企業和資產經營類企業的特征;非標準化程度高,經營周期長,主觀裁量空間大,財務造假“資源”豐富;所以,要多留一個心眼。

(2)搞清楚這家企業的業務模式主要是EPC還是BOT;主做EPC的企業經營性資產(應收賬款、存貨、應付賬款)占比高,負債結構以流動負債為主,更容易面臨現金流壓力。主做BOT的資產重頭是特許經營權(無形資產)。

(3)做EPC的,要重點關注其存貨科目下已“完工未結算資產”的規模,以及其對營業收入的比例?!耙淹旯の唇Y算資產”比例越高,則收入的“含金量”越低,企業的資產減值損失也存在被低估的風險。


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