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七個指標識別財務造假

2020-06-05 17:15:26

財務造假的識別很簡單,七個指標就夠了!


  1遠高于同行業的毛利率


  渾水做空的財務指標特征里,“遠高于同行業的毛利率”排在位。為什么呢?因為不管你是虛增收入還是虛減成本,其結果就是毛利率變高,而且理論上在充分競爭的市場中,每家企業只能取得平均的利潤率,因此在使用這個指標時,一定要注意適應性:在TOC領域,品牌可以帶來超額的毛利率;在TOB的制造業領域,先進的技術也可以帶來超額毛利率。


  因此毛利率異常是判斷上市公司財務是否造假的起點。


  什么叫毛利率異常呢?這里分幾種情況:一是渾水提到的毛利率明顯高于或者低于同行業上市公司的水平,或者變動趨勢與行業不一致;二是無視經濟周期的影響,增長異常平穩;三是毛利率穩定或上升時,應收賬款大增,存貨周轉變緩。


  初善君掃雷5《康美藥業究竟有沒有謊言》中提到,康美藥業賴以起家的中藥材貿易毛利率奇高,不符合貿易業的一般常理。下圖為康美藥業中藥材貿易收入明細及毛利率,可以看到與一般貿易業10%甚至5%以內的毛利率比,中藥材貿易毛利率高達24%以上,2018年上半年實現營業收入48.03億元,毛利率高達26%。


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2經營現金流


  經營現金流差是被質疑財務造假最常見的指標,經營現金流差可能有兩個原因:一是該收的沒收回來,表現是應收賬款高估;二是該付的已經付出去了,表現是存貨高估。


  那么什么叫經營現金流差呢?


  初善君一直用的是凈現比,意思是凈利潤現金含量,即經營現金流量凈額/凈利潤,就是說企業實現一元凈利潤實際流入多少現金。長周期來看(10年以上),經營活動現金流量凈額/凈利潤應該大于1??凑麄€A股的凈現比,扣除金融業之后,A股實現凈利潤1.94萬億元,經濟活動現金流量凈額為2.55萬億元,凈現比為1.32,也就意味著A股實現1元的凈利潤,那么流入的現金為1.32元。


  第二個指標是收現比,即經營活動現金流入/營業收入,即公司的營業收入中多少收回了現金,一般情況下考慮增值稅,這個比值在1.16,即經營活動現金流入/營業收入=1.16。


  雖然凈現比和收現比的理論值分別為1.32和1.16,但是很多公司達不到的,初善君個人認為凈現比不低于0.5,收現比不能低于0.8。


  此外,經營現金流波動也不能過大,否則也很異常。

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3


  大存大貸


  貨幣資金和短期借款都很高,簡稱存貸雙高,尤其是長期的存貸雙高,很多人認為這種企業造假的可能性非常大。因為在財務管理者眼中,企業的借貸都是根據企業價值化進行的,在企業有大量現金時,何必去借貸呢,企業借貸金額那么高,現金為什么不還貸呢?總之,企業低資金利用效率讓人懷疑。


  康得新和康美藥業的股債雙殺更是加深了大家這種印象。


  當年就是存在存貸雙高現象而被實錘造假的。2014年度金亞科技的財務報表顯示,貨幣資金3.45億,占到總資產的26%,短期借款、長期借款、長期債券等籌資活動的負債余額為4.07億,占到總資產的30%。對比公司的收入規模5.53億,有著存貸雙高的跡象。2015年公司發布的公告進行差錯更正,2014年末賬面貨幣資金余額由3.45億元調減為1.24萬元,調減部分的2.2億資金實際上為股東占用,這里的存貸雙高背后實際上是有潛含著股東占款的情況。


  比如信威集團,截止2018年底,公司年報顯示賬面資金高達111億,然而2019年1月,16信威01債違約,債券規模20億,又是典型的111億資金還不起20億的借債,要知道公司借殼上市后募集資金上百億,這些錢去了哪里不言而喻了。


  初善君掃雷5《康美藥業究竟有沒有謊言》中關于康美藥業的大存大貸做了深入分析,可供大家參考。


  康美藥業財務數據被質疑最多的地方就是存貸雙高,所謂存貸雙高是指一家公司存款余額和貸款余額都非常高,在財務管理者眼里,這種情況是對資金的巨大浪費,一邊需要支付高額的財務費用,一邊賬上還保留大量的現金,不符合商業邏輯。


  看康美藥業的報表,截止2018年半年報,公司貨幣資金余額為399億元,同時有息負債(包括短期借款、長期借款、應付債券、其他負債等)高達347億元,占凈資產的比例分別為119%和104%。而且拉長周期看,康美藥業的存貸雙高并非一日形成的,從2010年開始,其貨幣資金和有息負債余額分別為28億、28億,占凈資產的比例均為56%,占比一路上漲,尤其是近四年,一步一個臺階,公司的資產負債表上除了現金就是有息負債,像一對孿生兄弟,很有意思。


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